铝行业周报：淡季铝锭去库涨价 关注电解铝环节盈利修复机会
宏观：本周（1月6日-1月10日，下同）宏观面多空交织，国内继续发力提振消费，财政政策积极，美联储降息节奏不确定性加强。近两周内，央行召开的两个重要会议均提出“择机降准降息”；中央经济工作会议及国新办举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会均明确提出要发力提振消费，且财政部副部长廖岷在发布会上表示，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，非常积极。 海外方面，美元指数高位运行，美国经济数据偏空，且美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个
宏观：本周（1月6日-1月10日，下同）宏观面多空交织，国内继续发力提振消费，财政政策积极，美联储降息节奏不确定性加强。近两周内，央行召开的两个重要会议均提出“择机降准降息”；中央经济工作会议及国新办举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会均明确提出要发力提振消费，且财政部副部长廖岷在发布会上表示，2025年财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，非常积极。
海外方面，美元指数高位运行，美国经济数据偏空，且美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐；特朗普上台后对中国加征关税的风险仍存。
电解铝：
供应：1月上旬国内电解铝运行产能持稳运行，目前暂无更多企业计划减产，国内电解铝运行产能维持在4353万吨。本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳。随着市场上低价成交陆续传出，部分持货商出货积极性提高，市场上氧化铝现货流通货源有所增加，现货成交较网价贴水扩大。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，需求端电解铝开工相对稳定，氧化铝基本面预计维持小过剩格局，氧化铝现货价格短期或延续下跌趋势。受此影响，电解铝行业成本端或将持续下行，电解铝即时完全平均成本约20,952元/吨，较上周四下跌538元/吨。库存方面，周中的超预期去库对铝价形成支撑，但持续性可能有限。
需求：随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，需求将进一步走弱。
铝加工：铝棒供应端方面，据SMM，2024年12月（31天）全国铝水棒总产量146.5万吨，环比2024年11月（30天）减少1.2万吨，降幅为0.81%；比上年同期增加16.2万吨，增幅为12.4%。截至1月9日，国内铝棒社会库存为13.70万吨，周中小幅累库0.29万吨。铝棒加工费方面，本周现货铝锭价格维持窄幅震荡，因下游放假时间已基本明确，需求走弱趋势得到明确，市场呈现以价换量态势，铝棒加工费承压下跌。型材方面，本周国内铝型材开工率录得44.5%，较上周下滑2.0百分点，主因进入传统淡季，除汽车型材外，其他板块开工率均呈现明显回调的态势。具体来看，建筑型材淡季氛围浓厚，临近春节，下游陆续放假，需求量随之减少。工业型材板块，光伏型材进入淡季，企业订单量减少，部分组件厂提货速度也放缓，型材厂内成品库存积压；汽车型材目前持稳运行。展望后市，随着春节假期临近，预计短期内型材开工率以及铝棒需求将受到一定抑制，库存可能会出现季节性累积现象。虽然月中或将出现节前集中补货情况，但是型材企业也逐渐过渡到放假阶段，供需可能仍然偏弱。
铝土矿：本周国产铝土矿市场暂未出现较大变动，价格高位持稳运行。短期国内铝土矿需求难有下降，铝土矿供应缺口格局难以扭转，铝土矿现货价格或维持偏强运行为主。进口铝土矿方面，截至1月3日，国内港口铝土矿周度到港总量436.82万吨，较前一周增加70.82万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量362.38万吨，较前一周增加42.32万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量56.79万吨，较前一周减少61.28万吨。进口铝土矿供应持续偏紧，本周进口矿价格再度小幅上涨，截至1月9日，SMM进口铝土矿CIF指数报108.26美元/吨，较上周四上涨2.47美元/吨。
氧化铝：海外方面，截至1月9日，西澳FOB氧化铝价格为681美元/吨，折合国内主流港口对外售价约5,919元/吨左右，高于国内氧化铝价格511元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。国内方面，据SMM，截至1月9日，全国氧化铝周度开工率较前一周上调0.49个百分点至86.27%。其中，山东地区氧化铝周度开工率维持在92.11%；山西地区氧化铝周度开工率较上周上调2个百分点，达到79.40%；河南地区氧化铝周度开工率保持在70.00%；广西地区氧化铝周度开工率维持在93.93%。周内市场上出现零星低价氧化铝现货成交，山西地区成交氧化铝现货2000吨，成交价格为4850元/吨；河南地区共成交氧化铝现货9000吨，成交价格在4880-5300元/吨之间；贵州地区成交氧化铝现货2000吨，成交价格为5500元/吨。整体而言，本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳。市场上低价成交陆续传出，部分持货商积极出货，市场上氧化铝现货流通货源有所增加，现货成交较网价贴水扩大。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，氧化铝基本面预计维持小幅过剩格局，氧化铝现货价格短期或延续下跌趋势。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至1月10日，预焙阳极均价为4688.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2835.0元/吨，相比于上周上涨25.0元/吨，周环比增加0.9%。
投资建议与行业评级：短期来看，铝下游需求淡季逐步深入，但阶段性去库表现较好，支撑铝价反弹。而随着铝土矿进口恢复和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格进入下跌通道，考虑长期氧化铝产能增长，远期价格回落预期强。若未来铝价随着需求季节性恢复而上涨，以及氧化铝价格逐步回归合理，电解铝环节盈利或将持续修复，板块有望迎来反转机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：贺翀 ）
海外方面，美元指数高位运行，美国经济数据偏空，且美联储官员们在降息问题上采取了新的立场，决定在未来几个月放慢降息步伐；特朗普上台后对中国加征关税的风险仍存。
电解铝：
供应：1月上旬国内电解铝运行产能持稳运行，目前暂无更多企业计划减产，国内电解铝运行产能维持在4353万吨。本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳。随着市场上低价成交陆续传出，部分持货商出货积极性提高，市场上氧化铝现货流通货源有所增加，现货成交较网价贴水扩大。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，需求端电解铝开工相对稳定，氧化铝基本面预计维持小过剩格局，氧化铝现货价格短期或延续下跌趋势。受此影响，电解铝行业成本端或将持续下行，电解铝即时完全平均成本约20,952元/吨，较上周四下跌538元/吨。库存方面，周中的超预期去库对铝价形成支撑，但持续性可能有限。
需求：随着淡季深入，下游也将逐渐进入春节假期节奏，需求将进一步走弱。
铝加工：铝棒供应端方面，据SMM，2024年12月（31天）全国铝水棒总产量146.5万吨，环比2024年11月（30天）减少1.2万吨，降幅为0.81%；比上年同期增加16.2万吨，增幅为12.4%。截至1月9日，国内铝棒社会库存为13.70万吨，周中小幅累库0.29万吨。铝棒加工费方面，本周现货铝锭价格维持窄幅震荡，因下游放假时间已基本明确，需求走弱趋势得到明确，市场呈现以价换量态势，铝棒加工费承压下跌。型材方面，本周国内铝型材开工率录得44.5%，较上周下滑2.0百分点，主因进入传统淡季，除汽车型材外，其他板块开工率均呈现明显回调的态势。具体来看，建筑型材淡季氛围浓厚，临近春节，下游陆续放假，需求量随之减少。工业型材板块，光伏型材进入淡季，企业订单量减少，部分组件厂提货速度也放缓，型材厂内成品库存积压；汽车型材目前持稳运行。展望后市，随着春节假期临近，预计短期内型材开工率以及铝棒需求将受到一定抑制，库存可能会出现季节性累积现象。虽然月中或将出现节前集中补货情况，但是型材企业也逐渐过渡到放假阶段，供需可能仍然偏弱。
铝土矿：本周国产铝土矿市场暂未出现较大变动，价格高位持稳运行。短期国内铝土矿需求难有下降，铝土矿供应缺口格局难以扭转，铝土矿现货价格或维持偏强运行为主。进口铝土矿方面，截至1月3日，国内港口铝土矿周度到港总量436.82万吨，较前一周增加70.82万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量362.38万吨，较前一周增加42.32万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量56.79万吨，较前一周减少61.28万吨。进口铝土矿供应持续偏紧，本周进口矿价格再度小幅上涨，截至1月9日，SMM进口铝土矿CIF指数报108.26美元/吨，较上周四上涨2.47美元/吨。
氧化铝：海外方面，截至1月9日，西澳FOB氧化铝价格为681美元/吨，折合国内主流港口对外售价约5,919元/吨左右，高于国内氧化铝价格511元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。国内方面，据SMM，截至1月9日，全国氧化铝周度开工率较前一周上调0.49个百分点至86.27%。其中，山东地区氧化铝周度开工率维持在92.11%；山西地区氧化铝周度开工率较上周上调2个百分点，达到79.40%；河南地区氧化铝周度开工率保持在70.00%；广西地区氧化铝周度开工率维持在93.93%。周内市场上出现零星低价氧化铝现货成交，山西地区成交氧化铝现货2000吨，成交价格为4850元/吨；河南地区共成交氧化铝现货9000吨，成交价格在4880-5300元/吨之间；贵州地区成交氧化铝现货2000吨，成交价格为5500元/吨。整体而言，本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳。市场上低价成交陆续传出，部分持货商积极出货，市场上氧化铝现货流通货源有所增加，现货成交较网价贴水扩大。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，氧化铝基本面预计维持小幅过剩格局，氧化铝现货价格短期或延续下跌趋势。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至1月10日，预焙阳极均价为4688.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2835.0元/吨，相比于上周上涨25.0元/吨，周环比增加0.9%。
投资建议与行业评级：短期来看，铝下游需求淡季逐步深入，但阶段性去库表现较好，支撑铝价反弹。而随着铝土矿进口恢复和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格进入下跌通道，考虑长期氧化铝产能增长，远期价格回落预期强。若未来铝价随着需求季节性恢复而上涨，以及氧化铝价格逐步回归合理，电解铝环节盈利或将持续修复，板块有望迎来反转机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
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